El proceso de oferta de dinero

Transcripción

1 El proceso de oferta de dinero Bofinger, cap. 3 Monetary Policy Carlos Rojas Q. Sergio Serván L.

2 Temas 1. Cómo controla el banco central el crédito provisto por los bancos comerciales 2. El modelo del multiplicador y el proceso de oferta de dinero

3 1. Creación y control de la base monetaria El proceso de oferta de dinero está relacionado con: 1. La creación de la base monetaria, dominado por el banco central (monopolio) 2. La creación del stock de dinero bajo las definiciones de M 1 o M 2, los cuales están determinados por el inter-juego entre el banco central, los bancos comerciales y el sector nobancario. base M 1, M 2 Insumo producto

4 Funcionamiento de la banca Entender cómo funcionan los bancos requiere en primer lugar entender su hoja de balance, la cual incluye la lista de activos y pasivos: Pasivos: lista las fuentes de fondeo del banco, también llamadas compra o emisión de obligaciones. Esas fuentes son básicamente fondos de endeudamiento o depósitos. Estos pasivos se usan para comprar activos. Activos: lista los usos de los pasivos, generalmente en adquisisción de títulos financieros o haciendo préstamos. Los bancos hacen ganacias al cargar un interés sobre los activos que es mayor que el interés que pagan por los pasivos.

5 CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (millones de soles, datos a diciembre) * I. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS 183, , , ,227 (Millones de US$) 65,663 62,308 61,485 61, Activos 65,710 62,353 61,537 61, Pasivos II. ACTIVOS EXTERNOS NETOS DE LARGO PLAZO (Millones de US$) Créditos 1,797 1,783 2,138 6, Obligaciones 1,743 1,724 2,071 6,347 III. ACTIVOS INTERNOS NETOS (1+2+3) -70,426-71,175-61,801-64, Sistema Financiero 950 9,900 30,105 29,605 a. Créditos por regulación monetaria b. Compra temporal de valores 950 1,300 2,500 2,600 c. Operaciones de reporte de monedas 0 8,600 27,605 27, Sector Público (neto) -69,128-75,165-78,455-79,977 a. Banco de la Nación -8,556-8,051-7,205-6,223 b. Gobierno Central 1/ -55,753-62,234-67,257-69,795 c. Otros (incluye COFIDE) -1, d. Valores en Poder del Sector Público 2/ -3,666-4,725-3,917-3, Otras Cuentas Netas -2,249-5,910-13,450-14,008 IV. OBLIGACIONES MONETARIAS (I+II+III) 113, , , , En Moneda Nacional 73,471 68,359 71,280 68,842 a. Emisión Primaria 51,937 53,865 51,291 48,231 i. Circulante 35,144 39,173 40,653 n.d. ii. Encaje 16,792 14,692 10,639 n.d. b. Valores Emitidos 3/ 21,534 14,494 19,989 20, En Moneda Extranjera 40,014 46,202 76,649 76,071 * A marzo. (Millones de US$) 14,291 15,504 22,478 22,308 Empresas Bancarias 39,182 44,345 74,363 74,169 Resto 832 1,857 2,285 1,902 1/ Incluye los bonos emitidos por el Tesoro Público adquiridos por el BCRP en el mercado secundario. 2/ Considera los valores del BCRP en poder de las entidades del sector público. 3/ Considera los valores del BCRP adquiridos por las entidades del sistema financiero. Asimismo, incluye los saldos de los Certificados de Depósito Reajustables (CDRBCRP) indexados al tipo de cambio así como de los depósitos de esterilización (facilidades de depósito overnight y las subastas de depósitos a plazo en moneda nacional) de las entidades del sistema financiero. Fuente: BCRP.

6 CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ * (miles de millones S/.) Activos Balance Pasivos Balance 1. Reservas internacionales netas Circulante Activos externos netos de largo plazo 1 2. Encaje Activos internos netos Valores emitidos Obligaciones en moneda extranjera 46 Activos netos totales 115 Pasivos netos totales 115 * a diciembre 2014.

7 Ejemplos Activos mill. S/. Pasivos mill. S/. 1. Reservas internacionales netas Circulante Activos externos netos de largo plazo 1 2. Encaje por depósitos en MN Activos internos netos Valores emitidos Encaje por depósitos en ME 46 Total 116 Total 116 Si el BCR compra ME por el equivalente de S/.5 millones, aumenta el circulante en ese monto y las RIN aumentan el activo en S/. 5 millones. Activos mill. S/. Pasivos mill. S/. 1. Reservas internacionales netas Circulante Activos externos netos de largo plazo 1 2. Encaje por depósitos en MN Activos internos netos Valores emitidos Encaje por depósitos en ME 46 Total 121 Total 121

8 Forma simplificada Reservas internacionales netas (RIN): Diferencia entre los activos de reserva y los pasivos internacionales de un banco central. Las RIN muestran la liquidez internacional de un país y su capacidad financiera para hacer frente a sus obligaciones en moneda extranjera de corto plazo. Activos externos netos de largo plazo (AENLP): Activos externos con plazo de vencimiento mayor a un año. Incluye activos financieros en moneda extranjera (depósitos, acciones, bonos y préstamos) emitidos en el exterior con menor grado de liquidez. Activos internos netos (AIN): Total de las operaciones de crédito del sistema financiero realizadas con residentes de un país. Está conformado por el crédito neto al sector público, crédito al sector privado y otras cuentas, que incluye activos y pasivos netos como capital, reservas, provisiones y resultados, las inversiones en activo fijo, los fondos en fideicomiso, canjes y la posición de cambio, entre otros.

9 Circulante (C): porción de la base monetaria (billetes y monedas) emitida por el BCR en posesión del público Encajes (E): fracción obligatoria y mínima de los depósitos de los ahorradores que los bancos comerciales deben mantener como reservas que los bancos no pueden prestar - para poder atender los retiros de los depositantes. Valores emitidos (VE): son valores del BCR adquiridos por las entidades del sistema financiero (certificados de depósitos a varios plazos) Otras obligaciones en moneda extranjera (OME): incluye encajes en moneda extranjera de los bancos y depósitos de entidades públicas y privadas.

10 Los usos de la base monetaria Razones de uso de la base monetaria: 1. El dinero es requerido como medio de cambio en cualquier economía 2. Los encajes que regula el banco central se originan exclusivamente desde los bancos. Estas necesidades de la base monetaria es la principal palanca de influencia del BCR en el proceso de creación de dinero. Los encajes, cuando existen legalmente (e.g. no los tienen Suiza o Reino Unido y mantienen montos bajos) son de dos tipos: a. Encaje mínimo (EM) b. Sobre-encaje (SE) Por tanto, B = C + EM + SE

11 Ventajas de mantener encajes en exceso Mantener encajes en exceso permite a los bancos escapar de los siguientes costos: 1. Prestarse desde otros bancos o corporaciones 2. Vender títulos financieros 3. Prestarse del BCR 4. Recupero sin renovación de préstamos o vender cartera de préstamos Los excesos de encaje son un seguro contra el costo asociado de retiros de depósitos. Mientras más altos los costos vinculados a retiros de depósitos, más fondos de encaje en exceso querrán mantener los bancos; a pesar que habrá un costo de oportunidad con relación al interés perdido por no prestar ese dinero.

12 Fuentes de la base monetaria El control del proceso de oferta de dinero requiere de un control adecuado de la base monetaria. En el caso del Perú las fuentes son: a) Operaciones cambiarias (OC): Corresponden a las contrapartidas en moneda nacional de las operaciones cambiarias b) Resto de operaciones monetarias: Operaciones de inyección de liquidez (OL): créditos de regulación monetaria y las subastas de compra temporal de títulos valores que realiza el BCRP con el sistema financiero (Repos). Operaciones esterilización (OE): las subastas de Certificados de Depósito del BCRP (OMAs), la variación de los depósitos overnight en moneda nacional y los depósitos en soles del sector público y del Banco de la Nación. Otros: los intereses ganados y pagados por las operaciones monetarias antes mencionadas y los gastos administrativos, principalmente.

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14 II. RESTO DE OPERACIONES MONETARIAS 16, Sistema financiero 8,950 a. Créditos por regulación monetaria 0 b. Compra temporal de títulos valores 350 c. Operaciones de reporte de monedas 8,600 d. Venta temporal de títulos valores 0 2. Valores del BCRP 3,938 a. Sector público -1,059 b. Sector privado 2/ 4, Depósitos de intermediarios financieros 2, Depósitos públicos 158 a. Sector público no financiero -517 b. Banco de la Nación Otros 1/ 1,623 1/ Incluye las operaciones de compra temporal de moneda extranjera (swaps) y de los CDs liquidables en dólares del BCRP. 2/ Incluye los valores del BCRP adquiridos por las entidades financieras y aquellas en poder de no residentes. Fuentes de emisión BCRP 2014 (millones de soles) I. OPERACIONES CAMBIARIAS -14, Compras netas en mesa -12,178 a. Compras 56 b. Ventas 12, Sector público -2,740 a. Deuda externa 0 b. Otros -2, Otros 1/ 97

15 Notar Por Ley Orgánica el BCRP está prohibido prestar o garantizar a entidades públicas o privadas que tengan deudas pendientes con el BCRP: Artículo 77.- El Banco está prohibido de conceder financiamiento al Tesoro Público, salvo la modalidad contemplada en el Artículo 61. [compra de bonos en mercado secundario]. También lo está de hacerlo en favor de instituciones financieras estatales de fomento. Artículo 78.- El Banco no puede otorgar créditos, o cualquier otra forma de financiamiento, a instituciones financieras que tengan para con él obligaciones vencidas y no pagadas. Solo cuando el BCR puede determinar todas las operaciones permitidas a su propia discreción entonces es capaz de manejar la base monetaria en línea con sus objetivos.

16 Advertencias en el manejo de base Una expansión excesiva de base es contradictorio con un régimen de tipo de cambio fijo. De un lado este régimen endogeniza la política monetaria y la expansión excesiva causa inflación, deterioro de competitividad transable, presiones sobre el tipo de cambio y posible crisis cambiaria Una expansión excesiva que financia el déficit del tesoro causa inflación (financiamiento inflacionario) Un banco central debe ser capaz de controlar su préstamos a la banca comercial.

17 CLASIFICACIÓN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS Categoría Sub-categoría Entidades conformantes Banco Central Empresas bancarias Sociedades de Banco de la Nación Depósito Otras Sociedades Agrobanco de Depósito Empresas financieras Cajas Municipales de Ahorro y Crédito Cajas Rurales de Ahorro y Crédito Cooperativas de Ahorro y Crédito Otras Sociedades Financieras Entidades de Desarrollo de la Pequeña y Micro Empresa (Edpymes) Empresas de Arrendamiento Financiero Corporación Financiera de Desarrollo (COFIDE) Fondo Mivivienda Compañías de Seguros Fondos Privados de Pensiones Fondos Mutuos de Inversión

18 Cuentas monetarias del sistema financiero (millones de soles) ACTIVOS PASIVOS I. ACTIVOS EXTERNOS NETOS DE CORTO PLAZO 187,470 IV. LIQUIDEZ 355,018 (Millones de US$) 62, Moneda Nacional 273, Activos 65,364 a. Dinero 68, Pasivos 2,454 b. Cuasidinero 205,140 b.1 Depósitos, bonos y otras obligaciones 91,673 II. ACTIVOS EXTERNOS NETOS DE LARGO PLAZO 24,006 b.2 Fondos de pensiones 113,467 (Millones de US$) 2/ 6, Moneda Extranjera 81,798 (Millones de US$) 27,449 III. ACTIVOS INTERNOS NETOS 143, Sector Público -50,038 a. En moneda nacional -15,115 b. En moneda extranjera -34,923 (millones de US$) -11, Crédito al Sector Privado 270,762 a. En moneda nacional 166,874 b. En moneda extranjera 103,887 (millones de US$) 34, Otras Cuentas -77,182 Total 355,018 Total 355,018

19 Balance de un banco Activos mill. S/. Pasivos mill. S/. 1. Encajes y ítems de efectivo Depósitos a la vista Títulos financieros Otros depósitos 98 - Bonos del Tesoro Préstamos desde otras entidades 44 - CDS del Banco Central Capital del banco 18 - Otros 8 3. Préstamos Otros activos 20 - Capital físico 13 - Otros 7 Total 235 Total 235

20 Comentarios

21 Ejemplo 1: Retiro de depósito y sobre-encaje Activos mill. S/. Pasivos mill. S/. 1. Encajes Depósitos Préstamos Capital bancario Títulos financieros Si hay retiros por S/. 10 mill. el encaje de S/. 20 mill. permite absober el retiro. Activos mill. S/. Pasivos mill. S/. 1. Encajes Depósitos Préstamos Capital bancario Títulos financieros

22 Ejemplo 2: Retiro de depósitos sin encaje suficiente Activos mill. S/. Pasivos mill. S/. 1. Encajes Depósitos Préstamos Capital bancario Títulos financieros Si hay retiros por S/. 10 mill. El encaje de solo S/. 10 millones cubre retiros pero no quedan encajes para los depósitos de S/. 90 millones Activos mill. S/. Pasivos mill. S/. 1. Encajes 0 1. Depósitos Préstamos Capital bancario Títulos financieros

23 Ejemplo 3: Retiro de depósitos y toma de préstamo Activos mill. S/. Pasivos mill. S/. 1. Encajes 0 1. Depósitos Préstamos Préstamos 0 3. Títulos financieros Capital bancario Si hay retiros por S/. 10 mill y no hay fondos de encaje, entonces el banco toma un préstamo para cubrirlo. Activos mill. S/. Pasivos mill. S/. 1. Encajes 9 1. Depósitos Préstamos Préstamos 9 3. Títulos financieros Capital bancario

24 El stock de dinero M3 puede ser creado como resultado de diferentes operaciones, en las cuales la creación de dinero no está necesariamente asociada con creación de crédito, como el primero de los ejemplos demuestra. Mientras más amplia la definición de oferta de dinero, más cercana la correspondencia entre dinero y crédito. En términos muy generales, podemos pensar en la creación del dinero como un proceso donde el dinero es creado siempre que un banco adquiera desde una entidad no bancaria un instrumento que representa un derecho; estos es: 1. un derecho frente a una contraparte extranjera (AEN) 2. un derecho frente al Estado (AIN) 3. un derecho frente a una entidad privada no bancaria (AEN) 4. un derecho contra sí mismo Desde un punto de vista muy general, el proceso de generación de dinero es muy similar al de creación de base monetaria.

25 2. El Modelo mecánico del multiplicador Supongamos que se trata de una economía cerrada o de descripción de economías grandes con tipos de cambio flexibles como EU o la UE; entonces tenemos como hoja de balance del BCR que presta al sector privado la siguiente hoja de balance: Activos Créditos a bancos comerciales Pasivos Circulante Encajes en bancos Es decir que, B = AIN b = C + E

26 De modo similar, la hoja consolidada del sistema bancario, sin posición externa es la siguiente: Activos Créditos a entidades no bancarias Pasivos Circulante Depósitos de entidades no bancarias En este caso, el circulante del banco proviene de los préstamos que toma del sistema bancario. En este caso, la oferta de dinero considera depósitos (D) desde entidades públicas y privadas; la oferta de dinero es igual al crédito total (AIN nb ) y éste igual a la demanda de dinero (C+D): M = C + D = AIN nb

27 Punto crucial de la simplificación: Los bancos crean dinero comprando derechos, sea a través de adquisición de bonos o otorgamiento de créditos; por ende, el mercado de crédito y el mercado macroeconómico por dinero son espejos exactos uno de otro.

28 El Multiplicador bancario

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30 Derivación del multiplicador bancario en el Perú Sobre la base de las definiciones de base y oferta de dinero: Usando esta definición y usando generando B/M y usando la relación anterior M D D R M R. M C D R M C M B 1. R C B M C D R M R 1. D C M

31 M 1 B C R C.. 1 M D M

32 Defectos del modelo Ignora las tasas de interés y las relaciones de comportamiento. En este caso m reflejaría la realidad si las tasas de interés no importaran para el comportamiento del banco central y bancos comerciales. Es decir, supone una situación de desequilibrio en la cual, a una tasa dada de interés, los bancos comerciales y otros prestamistas privados tienen una demanda insatisfecha de créditos desde el banco central y bancos comerciales, respectivamente

33 1. El proceso comienza con la decisión del banco central de reducir la tasa de encaje mínimo. Así, para un nuevo nivel de encajes mínimo constante, los bancos ahora mantienen sobre-encajes. 2. Los bancos comerciales ahora intentan abandonar su exceso de encajes. Este modelo supone que los bancos comerciales no reducen sus préstamos desde el banco central, en cuyo caso el efecto expansionario se perdería inmediatamente. En vez de ello, se asume que los bancos comerciales decidirán incrementar sus préstamos a entidades no bancarias por exactamente el mismo monto del incremento en el sobre-encaje (sin efecto sobre la tasa de interés). 3. Los individuos privados (o las instituciones públicas) están ahora dispuestos a aumentar sus préstamos desde bancos comerciales para comprar bienes de consumo o inversión. Como resultado, las tenencias de efectivo en la economía se incrementan en línea con b (preferencia por circulante C/D) y al mismo tiempo hay un aumento en los depósitos (D). Los bancos a su vez deben mantener encajes mínimos más bajos en el banco central sobre sus depósitos adicionales, de acuerdo a la tasa de encaje r.

34 Luego de varias rondas de préstamos a entidades no bancarias, el proceso termina solo cuando el sobre-encaje ha sido plenamente usado en tenencias de efectivo y en encajes mínimos adicionales como consecuencia del aumento de depósitos. Notar m = 2. Periodo Exceso de encajes al inicio del periodo Crédito otorgado (=ΔM) Aumento de circulante (=ΔC) con b=1/3 Aumento en depósitos (=ΔD) Aumento en el encaje mínimo (ΔR) con r=1/4 Exceso de encaje al final del periodo Suma sobre todos los periodos

35 porcentajes número de veces Multiplicador bancario peruano Preferencia por circulante Tasa de encaje efectiva Multiplicador 1.20 Fuente: BCRP.

36 millones de soles número de veces Multiplicador bancario y dinero 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20, Fuente: BCRP. Emisión Liquidez en MN Multiplicador