Reporte de calificación

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1 Colombia Reporte de calificación SEGUNDA EMISION DE BONOS ORDINARIOS FIDEICOMISO PAGARÉS MUNICIPIO DE CALI Comité Técnico: 5 de septiembre de 2016 Acta número: 1004 Contactos: Luisa Fernanda Higuera Joseph luisa.higuera@spglobal.com Ana María Carrillo Cárdenas ana.carrillo@spglobal.com Página 1 de 5

2 SEGUNDA EMISION DE BONOS ORDINARIOS FIDEICOMISO PAGARÉS MUNICIPIO DE CALI Resumen Confirmamos en revisión periódica la calificación de deuda de largo plazo de de la Segunda Emisión de Bonos Ordinarios Fideicomiso Pagarés Municipio de Cali. Entre 2013 y junio de 2016 se ha realizado el pago de las obligaciones del fideicomiso de forma oportuna. La reestructuración de la deuda que realizó el ente territorial en 2010 constituye un antecedente desfavorable y mantiene una importante incertidumbre sobre la posibilidad de que se realice una operación similar a futuro. La calificación pondera negativamente que la Fiduciaria Corficolombiana y la calificadora no cuenten con información detallada de los planes estratégicos o decisiones de nuevas operaciones de endeudamiento que vaya a tomar el Municipio entre 2016 y DEUDA DE LARGO PLAZO REVISIÓN PERIÓDICA Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 30 junio de 2016 Municipio de Cali Ingresos totales: Ingresos corrientes: Gastos totales: Gastos de funcionamiento: COP COP COP COP Revisión periódica Sep/15: Revisión periódica Sep/14: Calificación inicial Oct/07: Historia de la calificación: AA CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Fideicomiso Pagarés Municipio de Cali Emisor: P.A. Fideicomiso Pagarés Municipio de Cali Activo subyacente: 60% de los derechos económicos del Pagaré No Monto calificado: COP millones 1 Monto en circulación: COP4.000 millones Número de series: Series A y B Valor nominal: COP millones Fecha de emisión: 19 de noviembre de 2007 Plazos de vencimiento (inicial): 7 años Plazos de vencimiento adicional (según 4 años Adenda No.1): Rendimiento máximo: DTF+4,0% T.A Pago de intereses: Semestral Pago de capital: Semestre vencido 2 Representante legal de los tenedores: Fiduciaria Popular Agente estructurador y colocador: Estructura en Finanzas (Esfinanzas) Agente de manejo Fiduciaria Corficolombiana S.A. Notas: 1. La Serie A por COP millones fue pagada en diciembre de El nuevo cronograma de pagos corresponde a la Adenda No. 1 del prospecto de emisión, aprobada por la Asamblea de Tenedores en septiembre de 2013 Página 2 de 5

3 Acción de calificación Bogotá, 5 de septiembre de El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de deuda de largo plazo de de la Segunda Emisión de Bonos Ordinarios Fideicomiso Pagarés Municipio de Cali. Fundamentos de la calificación Durante los tres últimos años, Cali ha pagado oportunamente sus obligaciones frente al fideicomiso, con lo cual ha cumplido con el nuevo esquema de amortizaciones que aprobó la Asamblea de Tenedores en septiembre de No obstante, la reestructuración de la deuda que realizó el ente territorial en 2010 constituye un antecedente desfavorable, ya que no surgió de una situación de estrés financiero y ubicó a la estructura en mayores niveles de riesgo de incumplimiento. A junio de 2016, el fideicomiso no acreditaba los derechos políticos de los pagarés que constituyen el activo subyacente de la emisión. En este sentido, si hubiera una nueva reestructuración, el patrimonio autónomo carecería de herramientas legales para controvertir las decisiones de los acreedores del ente territorial y propietarios legales de los pagarés. La capacidad de pago de los bonos está supeditada a la calidad crediticia del activo subyacente. Este factor mantiene la incertidumbre sobre la estructura actual, debido a la insuficiencia de información sobre el desempeño financiero y operativo del municipio de Cali, entidad de la que provienen los recursos de pago de la emisión. A junio de 2016, el fideicomiso había pagado $ millones de pesos colombianos, equivalentes a 80% de la emisión. De acuerdo con el modelo que presentó el agente estructurador, los dineros que ingresarían al patrimonio autónomo cubrirían, en promedio, 3,35 veces (x) las amortizaciones semestrales pendientes hasta diciembre de A junio de 2016 solamente estaba vigente uno de los pagarés que componen la emisión, por COP8.063 millones, suficientes para pagar el remanente de los títulos de COP4.000 millones y los intereses de COP352 millones (Tabla 1). Tabla 1: Detalle del activo subyacente de la emisión Activo subyacente segunda emisión pagarés municipio de Cali COP millones Tramo I: Pagaré No por COP millones sin garantía de la Nación y Pagaré No por COP9.734 millones con 40% de garantía de la Nación Tramo II: Pagaré No por COP2.758 millones sin garantía de la Nación y Pagaré No por COP1.242 millones con 40% de garantía de la Nación Tramo III: Pagaré No por COP1.970 millones sin garantía de la Nación y Pagaré No por COP532 millones sin garantía de la Nación Fuente: Fiduciaria Corficolombiana. Cálculos BRC Saldo COP8,063 millones Pagado Pagado Como parte del ejercicio de calificación (con base en el comportamiento histórico de los aportes del ente territorial) realizamos un escenario de proyección para establecer el máximo retraso que podría tener el municipio para que la cobertura de los flujos de caja sobre el servicio de la deuda sea inferior a 1x. Los resultados muestran que un incumplimiento de la emisión se daría si Cali retrasa sus pagos por cuatro trimestres consecutivos. Tal escenario es poco probable con base en su historial de desembolsos oportunos en los últimos tres años. Página 3 de 5

4 La emisión cuenta con los fondos de liquidez, reserva y de capital. Según la información del ente gestor, a junio de 2016, estos registraban saldos de COP1.552 millones, COP140 millones y COP1.277 millones, respectivamente. Los recursos del primer fondo se destinarán al pago de intereses, a la provisión del fondo de reserva para cubrir los gastos de funcionamiento del fideicomiso, y a la constitución mensual del fondo de capital para realizar los pagos de capital semestrales. De acuerdo con la información de la fiduciaria, el aprovisionamiento para los fondos de reserva y de capital ha sido completo y oportuno. En el caso de la presente emisión, el rol de fideicomitente lo ejerce Compañía Colombiana de Capitales, entidad en liquidación. El proceso en el que se encuentra la entidad desde junio de 2013 se traduce en la pérdida de una fuente adicional de recursos a la que el fideicomiso podría acudir en caso de no contar con recursos suficientes para el pago del servicio de la deuda (como sucedió en ocasiones anteriores). No obstante, es importante aclarar que, dentro de la estructura, el fideicomitente no tiene obligación contractual. Cabe recordar que el fideicomitente aportó COP1.000 millones para el pago de la serie A. De acuerdo con información del agente fiduciario, a través del auto de febrero de 2015, la Superintendencia de Sociedades decretó una medida de embargo sobre los derechos fiduciarios que acredita Compañía Colombiana de Capitales sobre este fideicomiso. Según la revisión que efectuó el área jurídica de la fiduciaria, esta situación no tendría ningún impacto sobre la capacidad de pago de la emisión, puesto que a la misma la respaldan los flujos provenientes del municipio de Cali y porque mientras esté vigente la estructura, el fideicomitente no tiene ninguna facultad para disponer de los dineros pertenecientes al patrimonio autónomo. Oportunidades y amenazas Qué podría llevarnos a subir la calificación BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual: La presentación de información actualizada, completa y detallada de la situación financiera del Municipio de Cali. La información actualizada sobre el cronograma de amortización de la deuda del municipio y, específicamente, la prioridad asignada para cumplir con las obligaciones asociadas al pagaré que constituye el activo subyacente de esta emisión. Qué podría llevarnos a bajar la calificación BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar la calificación actual: Los retrasos o incumplimiento de los pagos por parte del Municipio de Cali. Los nuevos cambios en la estructura actual de deuda del Municipio de Cali que impacten de manera negativa la capacidad de pago de los títulos. El deterioro en la situación financiera de Cali. Las decisiones judiciales que pudieran afectar la operación del fideicomiso que administra la emisión. Las demoras o incumplimiento por parte del fideicomiso en las obligaciones adquiridas con los inversionistas. El Decreto 1068 del 26 de mayo de 2015 reglamenta la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades descentralizadas como condición para gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año. El proceso de calificación que llevó a cabo BRC S&P cumplió con lo exigido por el artículo : análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la Fiduciaria y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S. A. SCV. La información financiera incluida en este reporte está basada en el informe fiduciario de junio de 2016 y el modelo suministrado Página 4 de 5

5 correspondiente al Fideicomiso Pagarés Municipio de Cali. BRC Investor Services no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, la calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por el emisor calificado. Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento puede consultar el glosario en Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite o bien, haga clic aquí. Miembros del Comité Técnico Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web Página 5 de 5